（原標題： 公司財務管理籌劃：股權眾籌發(fā)展的監(jiān)管困局）

公司財務管理籌劃：股權眾籌發(fā)展的監(jiān)管困局

近年來，股權眾籌的勃興不僅讓我們看到了互聯(lián)網技術與傳統(tǒng)金融業(yè)融匯帶來的巨大活力，也為深化金融體制改革另辟蹊徑。但正如改革必須與法有據(jù)，對于股權眾籌的監(jiān)管也必須在法律規(guī)則的框架內，疏堵結合。廣州記賬報稅公司了解到， 楊東教授這篇來自于《中國政法大學學報》2015年第3期的文章，分析了現(xiàn)行證券法制對股權眾籌發(fā)展的“堵”，敏銳地捕捉到依靠《證券法》修改來化解當前監(jiān)管困境這一絕佳契機，提出了“疏”的具體舉措，值得思考。

一、股權眾籌的興起與監(jiān)管挑戰(zhàn)

1.眾籌的興起與主要模式

眾籌一詞最初來源于英文Crowdfunding，是Crowdsourcing和Microfinancing兩詞的融合。通常情況下，眾籌是指面向社會公眾籌集資金，特別指以資助個人、公益慈善組織或商事企業(yè)為目的的小額資金募集。從融資行為的法律屬性來看，眾籌并沒有創(chuàng)設出債權融資和股權融資之外的第三種融資方式，它區(qū)別于傳統(tǒng)銀行借款、資本市場發(fā)股等傳統(tǒng)模式的主要區(qū)別在于融資項目的初創(chuàng)性、高風性和投資主體的公眾性，這恰恰是前述定義里所重點強調的。這也更易理解，正是21世紀互聯(lián)網、云計算、大數(shù)據(jù)等技術的革新使得眾籌理念得以迅速傳播，也客觀上帶來了支付方式、信息處理和資源配置技術的重大改革，使得互聯(lián)網用戶群體快速轉化成潛在投資者，眾籌得以借力迅速發(fā)展。眾籌模式的核心思想體現(xiàn)在“眾”多的投資者，通過互聯(lián)網平臺的無界性，可以在短時間內聚集數(shù)量龐大的參與者；而每位投資人的投資額度可以很低，有利于通過分散化的方式降低融資風險。因此，廣州記賬報稅公司認為，世界銀行 2013 年發(fā)布的《發(fā)展中國家眾籌發(fā)展?jié)摿蟾妗分械亩x更能準確界定眾籌的主要特性，即“眾籌以互聯(lián)網科技為基礎，利用社區(qū)和公眾的智慧與判斷來決定一個創(chuàng)業(yè)項目或計劃應當?shù)玫蕉嗌偈袌鲫P注、資金支持，并能為尚在起步階段的項目提供實時反饋。”

2.股權眾籌帶來的監(jiān)管挑戰(zhàn)

股權眾籌與互聯(lián)網科技的緊密結合，使得眾籌產生了不同于股份公司公開發(fā)行股票的諸多特性，例如融資企業(yè)往往處于創(chuàng)業(yè)初期、資金需求的額度較小但更為緊迫、投資主體分布廣泛當經驗及資產較少。因為規(guī)范對象的特殊性，如果還將股權眾籌納入現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則和體系進行考量，則會出現(xiàn)將眾籌界定為“私募”的狹隘做法，既扭曲了眾籌發(fā)展的內在規(guī)律，也與鼓勵市場創(chuàng)新的精神相背離；如果不予規(guī)范，則很有可能出現(xiàn)投資者保護之殤，引發(fā)局部甚至系統(tǒng)性風險。總體來說，這一融資模式對現(xiàn)行監(jiān)管規(guī)則和模式帶來的諸多挑戰(zhàn)如下。

（1）對現(xiàn)行證券發(fā)行制度的挑戰(zhàn)

股權眾籌是依托互聯(lián)網平臺通過股份售讓的方式進行融資，其本質與股份發(fā)行無異。在我國當前對股票發(fā)行實行核準制的背景下，股權眾籌首先面臨是否非法發(fā)行證券的質疑。關于證券發(fā)行制度的規(guī)定主要見于《證券法》第十條，即“公開發(fā)行證券，必須符合法律、行政法規(guī)規(guī)定的條件，并依法報經國務院證券監(jiān)管管理機構或者國務院授權的部門核準；未經依法核準，任何單位和個人不得公開發(fā)行證券”

（2）對金融監(jiān)管模式的挑戰(zhàn)

以民間借貸、眾籌為代表的新型民間金融的繁榮，引發(fā)了學界對現(xiàn)行金融監(jiān)管模式有效性的討論。有學者提出：“新的民間融資市場體系為法律規(guī)制提出兩個挑戰(zhàn)：第一，是以主體身份確定監(jiān)管對象，還是以行為性質作為監(jiān)管對象；第二，對非金融機構的金融活動應當如何監(jiān)管，是否需要拓寬法律監(jiān)管的邊界。”無疑，股權眾籌再次將上述兩個問題推到理論探討的中心。

（3）對投資者保護的挑戰(zhàn)

盡管我國證券市場的投資者保護工作尚不能令人滿意，但伴隨資本市場的不斷發(fā)展，我們已經形成了以《證券法》為綱領的證券市場投資者保護的規(guī)則體系。這一體系主要以規(guī)范發(fā)行人、上市公司、中介機構的信息披露義務及法定責任為主體框架，基本涵蓋了傳統(tǒng)證券業(yè)務領域的各個環(huán)節(jié)。

二、證券法修改與我國股權眾籌的監(jiān)管模式思考

證券市場是法治市場，它比任何其他市場更加需要完備高效的法律規(guī)則。對于證券市場中運行的各類市場主體、各種交易行為，也必須從規(guī)則出發(fā)進行監(jiān)管。這也是對股權眾籌，這一新型金融樣態(tài)進行規(guī)范的基本邏輯。當前，時值《證券法》的全面修訂，為確立股權眾籌法律規(guī)制的頂層設計提供了契機。廣州記賬報稅公司認為這一設計可能只是對其法定身份的認可，也可能是對公開發(fā)行制度的某一例外規(guī)定，更或者僅為某一條授權條款。但股權眾籌的入“法”，無疑將奠定眾籌監(jiān)管的基本法律規(guī)則大廈之基，以此衍生出更加具體、細致、全面的系統(tǒng)性監(jiān)管規(guī)則。

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